华安证券：国瓷材料（300285.SZ）种植牙国货之光，维持“买入”下调

智通财经APP获悉，华安证券发布数据分析报告称，国瓷涂层（300285.SZ）种植牙华北地区银行之光。预计母公司2021-2023年归母净利润则有7.72、9.68、11.91亿元，同比增速为34.5%、25.4%、23.0%。对应PE则有64.32、51.29、41.70倍。维持“买入”评级。

华安证券反驳，华北地区铋牙冠美国市场早已衰败，国瓷已打通了氧化物形体→铋瓷块→机加工除此以外→义齿/牙冠→借助于口腔→爱尔创H&M的种植牙以外新材料。母公司在齿科企业上师夷长技，又管理模式，于是以逐步形同为种植牙华北地区银行之光。

华安证券主要观点如下：

华北地区种植牙美国市场已衰败

华安证券普遍认为华北地区铋牙冠美国市场早已衰败：1)卖家对犬齿保健和美学的意识提高使铋种植牙关注度大幅提高;2)要务总和商品水平提高有助铋种植牙高价商品方案的普及。对标美国齿科商品结构计算出来，2019年要务口腔医疗潜在美国市场规模已高达9375亿元;3)复盘美国齿科商品进程，人口过剩与卖家牙科补贴增速于是以相关。要务老龄化趋势明显，牙科补贴激增下半年提速。且之中老年群形体渴求性价比的商品观念有助国系列产H&M推广;4)在财政政策鼓励推动下，要务口腔所医院数量及所医院收入大幅增加，执业医师数量稳步提高，齿科涂层需求侧蛋糕持续性做大;5)牙冠是非侵入性部份，国系列产H&M的性价比军事优势和治疗周期军事优势加速提高卖家对华北地区银行H&M认可度。到2027年，要务人口缺牙总数或达到37亿颗，导入黏合剂数量1.8亿颗，复合增速6.6%;在黏合剂整修方案之中，种植牙方案占比大幅提高，种植牙数量可高达2835万颗，复合增速30.6%;其之中牙冠作为国系列产H&M百分比最高的部份，其美国市场规模可达496亿元。

国瓷已完形同种植牙以外新材料布局

国瓷已打通了氧化物形体→铋瓷块→机加工除此以外→义齿/牙冠→借助于口腔→爱尔创H&M的种植牙以外新材料。具形体而言，氧化物形体及粉以铋英砂、氯铋、稀土等为主要原料，经过水热法合形同受益;铋瓷块通过氧化物形体烧结工艺制备(爱尔创企业);依据3SHAPE三维口腔图像设备受益的数据模型，瓷块在机加工除此以外被加工形同义齿系列产品;在诊所或所医院临床故又称，专业知识口腔内科医生为患者进行义齿系列产品的安装与可调;转用樟树战投，并不需要打开下游牙科诊所美国市场。

国瓷于是以逐步形同为种植牙华北地区银行之光

华安证券复盘了丹纳赫(Danaher)和史赛克(Stryker)在医疗涂层赛车场上的形同长之路发现，该公司、创新和管理工作是医疗涂层母公司衰败的三大核心。此外，华安证券对比了国瓷其发展路径，普遍认为母公司在齿科企业上师夷长技，又管理模式。

师夷长技：1)该公司：以水热法为基础，不断推出纳米钛酸钡、纳米铋及纳米锌等系列产品，创出日本等发达国家的独霸声望，确立支柱系列产品;久居支柱系列产品并不断扩展下游应用领域，形形同支柱企业;寻找系列产品新材料优质企业，整合力急剧入侵和扩张美国市场，确立再分科技领域的三阳声望。2)创新：无机非金属涂层的开发经验曲线很陡，需要持续性大量的资金投入和稳定的开发团队。国瓷对创新的投入是慷慨的，并通过打造基础技术开发和应用领域技术开发两套开发班子，分级管理工作并激励创新，同时还有效控制技术开发发散。国瓷的竞对大部份是海外母公司，通过申请专利，受到限制竞争者保持竞争军事优势。3)管理工作：吸收并改进丹纳赫的DBS管理工作形体系，建构适合自身的CBS管理工作形体系，解决问题了使用举例来说的管理工作语言进行沟通交流，将各个子母公司和企业部门纳入高效考核机制之之中。

管理模式：国瓷在种植牙科技领域的美国市场策略准确。从系列产品→内科医生→卖家新材料看，当前爱尔创H&M主要通过年轻内科医生推广至价位卖家群形体。价位卖家用户塑像要求了系列产品性价比至关重要。从形同本故又称看，造形同铋义齿系列产品价格高主要源自涂层、医师额度及获客形同本三大因素。国瓷则进行了针对性的的系统创新，利用以外新材料整合增大涂层形同本、通过网际网路营销以及借助樟树DSO的系统增大治疗额度和获客形同本。国瓷的系列产品质量借助于数十年的涂层创新保障。

国瓷与樟树的“化学反应”

此次高瓴/樟树定增放开后，国瓷/爱尔创下半年呈现广度和厚度双开花：广度不足之处，樟树战略投资多家一二线城市牙科诊所，将为国瓷/爱尔创企业并不需要带来客户水资源。同时，樟树DSO的系统打造连锁H&M增大获客形同本和培训形同本，下半年持续性扩展美国市场份额，受益国瓷/爱尔创。厚度不足之处，铋种植形体数据分析热度偏低，国瓷下半年凭借非常适合的氧化物形体及临床许可证书急剧紧贴陶瓷植入形体系，形同为今后铋植入形体系生产商，进而推动种植牙植入系统再分科技领域纵深其发展。高瓴/樟树战略投资国瓷/爱尔创下半年产生更多“化学反应”。

效用指引

新系列产品或新材料扩展节奏不及预计;CBS管理工作系统全面实施效果暂时远超预计的效用;齿科战略水资源布局速度不及预计;国六标准化全面实施时除此以外表不稳定的效用;MLCC采购震荡的效用;5G建设时除此以外表不稳定的效用。